大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押(yā)注，数据(jù)公布(bù)后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今(jīn)年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求(qiú)并(bìng)没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于(yú)油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次(cì)对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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